永安研究丨水泥与螺纹钢表需及价格相关性分析

  水泥作为建筑行业不可或缺的基础原材料，其与螺纹钢在建筑施工中的主要用途较为相似，部分指标存在一定的内在关联，需求表现出较高相关性。本文将主要探讨三个内容：首先，简要分析水泥市场供需状况；其次，剖析水泥相关指标与螺纹钢需求之间的内在联系；最后，利用这些指标对螺纹钢四季度的需求来做辅助性分析。

  供给端来看，21年前我国水泥产量总体维持在较高水准，但随着地产周期开始下滑后，其产量也出现了明显的下降趋势。据国家统计局多个方面数据显示，2023年全国规模以上水泥产量约为20.23亿吨，同比2022年下降5%；2024年1-9月份水泥产量累计同比下滑13%，产量下滑幅度超去年同期，预计全年产量下滑将进一步加速。

  分区域看，华东和中南地区拥有水泥熟料生产的主要基地，产能占比相比来说较高。但华北、西北和东北地区的产能分布则稍显分散，占比偏低。综合来说，距离下游市场近且成本低的区域，其熟料产能通常更为集中。

  水泥行业的供给端面临着产能过剩的问题。近年来，尽管政策严控新增产能，并通过错峰生产等措施协同控制产量，但水泥行业的产能利用率仍然维持在较低水平。近五年来，以熟料产量和产能统计，全年产能利用率一直在70%以下，显示出行业产能过剩的状态。新建水泥项目普遍实施减量置换政策，以此来限制产量，促进行业健康发展。

  水泥大多数都用在房建及基建工程的初中期，占其总需求70%以上。2023年，房建和基建开发对水泥的需求占比分别约43%和35%，民用市场的需求占比为22%，以下主要分析建筑相关需求表现。

  地产端，水泥大多数都用在项目的初中期施工，从地基施工到整体的结构、再到内外装修，水泥的需求较为稳定和持续。作为水泥行业的重要下游市场，近年来房地产市场的疲软状态对水泥总需求形成拖累。

  基建端，水泥的需求与其项目投资规模紧密相关。基础设施项目，例如铁路、公路、机场、市政设施和水利工程等，是水泥消费的主要领域，这些项目的投资已成为推动水泥需求量开始上涨的关键因素。

  回顾2024年，水泥价格整体走势为先跌后涨。在2024年前三季度，由于房地产市场的持续疲软和基础设施投资增速的放缓，水泥需求呈现下滑趋势，供需矛盾加剧，价格低位震荡。10月后，随着宏观政策支持和需求边际改善，水泥价格逐步回升。例如,华东地区P.C42.5散装价格由9月底年内最低价255元/吨回升至335元/吨。

  供给端，自2021年房地产市场表现疲软以来，行业错峰生产的时间安排已从传统的夏冬季扩展到全年，地域范围也从北方地区扩展到了南方地区。具体看2024年，各地错峰生产天数普增，水泥产量逐步收紧，但整体产能利用率偏低，仍存在产能过剩情况。需求端，随着房地产政策放宽，近期房地产市场销售情况有所好转，但新开工面积和施工面积仍在下滑，需求尚且没看到明显筑底；基建端，基础设施投资上涨的速度放缓，对水泥市场的提振效应相对有限。

  水泥产业链主要涉及三个核心环节：首先是上游的原材料开采与熟料制备，其次是中游的水泥生产制造，最后是下游的混凝土生产及建筑施工。通过数据间对比分析，熟料库容比作为水泥库容比的先行指标，通常领先约一周的时间。通过观察熟料的库存变化，能提前预判水泥库容比的变化。水泥出库量和混凝土出库量几乎为同步指标，用于对后续实际的需求的验证。

  水泥具有以销定产的特点，并且使用周期略领先于螺纹钢，因此能辅助预测螺纹钢的需求。通过对二者指标作对比分析，我们得知除春节节假期间二者季节性表现略有不同外，多数时间水泥磨机开工率同步或早于螺纹钢表需变化，数据具有一定前瞻性。

  水泥及混凝土发运量与螺纹钢表需同样具有较高的相关性,但相关系数略低于水泥磨机开工负荷与螺纹表需的相关性系数。通过指标对比分析，我们得知二者与螺纹表需变化相对一致，通常可作为同步指标。但二者发运量与螺纹需求在季节性变化上也会出现一定的劈叉。例如今年国庆节后，水泥和混凝土的出库量小幅下降，而螺纹钢的表观需求环比却有所恢复。这种劈叉往往表明螺纹钢终端补库及市场投机行为在特定时间内和实际施工周期并不同步。

  回溯近两年数据，水泥与螺纹钢的价格相关系数约为0.8，而混凝土与螺纹钢价格的相关性则稍低，约为0.63。统计来看，螺纹钢期货价格与水泥价格的比值中枢多在10.2-12.7之间波动。由于水泥的金融属性弱于螺纹，且较多反应当下现实情况，因此当价格比值上升至历史偏高水平时，可以合理推测螺纹相对估值中性偏高。

  综上所述，水泥和螺纹钢是建筑施工中不可或缺的两种重要材料，由于二者在建筑施工中主要用途较为相似，且均处于产能过剩的供需格局，二者在需求和价格这一块显示出较高的相关性。剖析水泥产业链，熟料库容比可当作水泥库容比的先行指标；同时，水泥磨机开工率及水泥、混凝土的出库量等指标与螺纹钢需求表现出一定的同步性，这些指标有助于验证基建实物工作量，从而辅助判断螺纹钢的下游需求。

  近期受季节性影响水泥磨机开工率未有明显超预期表现。具体来看，南方地区水泥磨机开工负荷月环比有所增长，而北方地区需求超季节性下滑较为显著。对应螺纹钢表需情况，南方区域螺纹钢表需环比仍有增量，而北方区域螺纹钢表需则下降明显。基于上述数据表现，可以合理预测，随北方多地陆续入冬，螺纹钢下游需求或持续分化。结合近期资金到位率连续五周有明显好转，南方部分基建项目或仍存在赶工需求，预计四季度螺纹钢表需降幅或小于往年同期水平。需注意水泥指标数据的时效性较短，且非决定螺纹钢需求的唯一因素，后续仍需持续跟踪观察各地区具体表现做综合分析。